MiniMax还能“摸高”吗？

曾经的“大模型双雄”之一MiniMax，近期在资本市场遭遇重挫。其港股股价从最高点的1330港元跌至230港元左右，总市值从约4100亿港元缩水至不足700亿港元。尽管公司完成160亿港元再融资，但市场抛压与信任危机仍在蔓延。

股价暴跌与“止血”举措

7月9日，MiniMax迎来首轮大规模限售股解禁，约1.46亿股解除流通限制，引发股价暴跌。创始人闫俊杰发布内部信，宣布个人“零薪酬”直至AGI实现，并拿出4%股份用于团队激励，试图稳定市场信心。然而，这并未阻止跌势，摩根大通也两次下调其目标价。

M3涨价风波与开发者信任危机

比解禁更致命的是M3模型的定价争议。6月1日，MiniMax发布M3模型，将计费模式改为按Token计费，最低套餐从29元跳涨至49元，且未提前通知。此举导致用户实际成本涨幅高达257%，引发开发者强烈不满。此外，API响应速度不稳定、中外定价“双标”等问题，进一步损害了MiniMax的技术普惠形象，导致M3在多项主流评测中排名下滑。

商业模式脆弱性与转型挑战

MiniMax超70%的营收来自海外C端产品（如Talkie和星野），但毛利率仅为4.7%。在算力成本攀升、价格战白热化的背景下，靠C端赚快钱供养基座模型研发的模式难以为继。2025年公司收入0.79亿美元，但研发费用高达2.53亿美元，全年亏损超128亿元。

尽管MiniMax试图进军B端企业服务市场，但面临智谱、DeepSeek及互联网巨头的激烈竞争。同时，C端产品还面临未成年人保护等监管压力。

未来突破口

MiniMax仍握有一定筹码，包括超4亿全球月活用户和充裕的现金储备。未来，公司需在垂直行业寻找B端差异化优势。此外，其在AI视频生成领域具备竞争力，且传闻正研发2.7万亿参数的M3 Pro大模型。

市场不再为大模型的故事与愿景买单，而是看重商业化落地与盈利能力。MiniMax必须重塑开发者信任，调整战略，才能在激烈的淘汰赛中停止下坠，实现逆风翻盘。